앤트로픽 19일 나스닥 입성, 청약 6배 몰렸지만 9개월 순손실 1,040억 달러

앤트로픽(Anthropic)이 11월 19일(현지시각) 나스닥 상장을 앞두고 있다. 최대 640억 달러(약 85조 5,000억 원, 1달러 1,336원 기준)를 조달해 기업가치 최대 1조 4,000억 달러(약 1,870조 원)를 노리는 기업공개(IPO)다. 주요 AI 모델 개발사로서는 첫 상장이며, AI 투자 붐이 얼마나 더 이어질지 가늠하는 시험대로 평가된다. 그런데 투자설명서에는 흥행 기대 이면의 숫자도 담겼다. 올해 9개월 누적 순손실은 1,040억 달러이고 지출 약정은 9,000억 달러를 넘는다.

9천억 달러 넘는 약정…계약 기간도 길다

CNBC에 따르면 앤트로픽의 투자설명서에 적힌 지출 약정은 9,000억 달러를 넘는다. The Decoder가 인용한 블룸버그 집계로는 9,010억 달러에 육박하고 대부분이 컴퓨팅과 칩에 쓰인다. 이 가운데 약 710억 달러는 2027년 9월까지 만기가 돌아온다. 블룸버그는 이 약정 규모가 S&P 500 기업 약 3분의 2의 시가총액보다 크다고 짚었다.

내역도 구체적이다. CNBC가 공시와 파트너사 공개 자료를 근거로 전한 바로는 아마존과는 10년에 걸쳐 최소 1,100억 달러를 쓰기로 했다. 다른 업체들과의 클라우드 용량 계약은 4,000억 달러이고 데이터센터·칩 파트너와의 약정은 별도로 3,000억 달러다. 구글 AI 칩에는 1,250억~1,500억 달러를 투입할 계획이며 납품은 2028년부터 시작된다. 아마존·구글·마이크로소프트 등 클라우드 3사는 계약상 의무의 31%를 차지한다.

계약 기간은 업계 관행보다 길다. 보통 이런 계약은 5년 이하인데 아마존과의 계약은 그 두 배다. 클라우드 비용 관리 업체 덕빌의 코리 퀸(Corey Quinn) 수석 클라우드 이코노미스트는 “3~4년을 넘어가면 사실상 어둠 속에서 다트를 던지는 것”이라며 계약이 중간에 재협상될 가능성이 거의 확실하다고 말했다. 2027년부터 임대가 시작되는 한 데이터센터는 계약 기간이 20년이다. 앤트로픽은 투자설명서에서 “과거 컴퓨팅 수요를 크게 과소평가해 용량이 부족했고 제품 개발과 배포에 영향을 줬다”고 밝혔다.

손실과 현금 규모도 함께 공개됐다. 올해 1~9월 순손실은 1,040억 달러(약 139조 원)다. 기존 보유 현금과 단기 투자자산은 1,320억 달러이고 이번 IPO로 900억 달러 넘는 자금이 들어올 수 있다. 연환산 매출은 10월 말 810억 달러로 9월 말보다 100억 달러 늘었다. 코딩 모델을 비롯한 AI 제품의 인기가 매출 성장을 끌었다.

금리·중간선거·엔비디아 사태…최악의 타이밍

상장 환경은 우호적이지 않다. 금리 상승, 전국적인 AI 반발, 워싱턴 정치 지형의 변화에 엔비디아 최고경영자 퇴진까지 겹쳤다. 나스닥은 10월에 5.3% 떨어져 2025년 3월 이후 가장 나쁜 달을 보냈고 11월에도 약세로 출발했다. 금리 상승으로 부채 의존도가 높은 네오클라우드(AI용 GPU 임대 업체)에서 투자자가 빠져나간 점도 부담이다.

정치 변수도 있다. 이달 중간선거에서 민주당이 상·하원 모두에서 압승했고 전국 곳곳에서 신규 데이터센터 개발을 제한할 수 있는 주민투표 안건이 다수 통과됐다. 여기에 엔비디아 주가가 이번 주 13% 급락해 2025년 7월 이후 최저로 내려앉았다. 젠슨 황 최고경영자는 여러 차례의 외도가 보도된 끝에 목요일 이른 시간 자리에서 물러났다. 임시 대행은 최고재무책임자 콜레트 크레스(Colette Cress)가 맡는다. 엔비디아는 앤트로픽 상장 이틀 전인 화요일에 분기 실적을 발표한다.

구글의 이해관계는 특히 크다. 구글은 상장 후 앤트로픽 지분 약 13%를 보유하며, 테라울프(Terawulf)가 켄터키에 짓는 데이터센터 임대 약정 190억 달러를 보증하고 있다. 앤트로픽이 지급불능에 빠지면 구글이 남은 임대료나 해지 수수료를 낸다고 테라울프가 밝혔다. 전 구글 클라우드 파트너십 책임자 수바디프 채터지(Subhadeep Chatterjee)는 “앤트로픽이 구글의 미래라는 걸 모두가 안다”고 말했다.

투자자 수요는 강하다. 공모가 이미 약 6배 초과 청약된 상태다. B. 라일리 웰스 매니지먼트의 아트 호건 수석 시장 전략가는 AFP에 “지난 3년간 투자자들이 참여하고 싶어 한 대형 기업은 스페이스X가 확실하고 다음이 앤트로픽, 내년엔 아마 오픈AI”라고 말했다. 최고가 기준으로도 스페이스X가 6월 상장에서 세운 860억 달러 조달 기록에는 못 미친다. 스페이스X의 당시 기업가치는 1조 7,700억 달러였다.

아모데이의 투자자 설득…‘컴퓨트 딜레마’와 ‘괴짜 사절’

다리오 아모데이 최고경영자는 금요일 JPMorgan 체이스가 주최한 행사에서 제이미 다이먼 회장과 대담하며 약점을 먼저 꺼냈다. “컴퓨트는 회사가 직면한 가장 깊은 사업상 딜레마”이며 “내년에 무슨 일이 벌어질지는 불확실성이 매우 크다”는 것이다. 컴퓨팅 자원은 1~2년 앞서 사야 하는데 그때는 매출이 비용을 정당화할지 알 수 없다. 적게 사면 고객 대응과 신기술 개발에 차질이 생기고 많이 사면 “재무적으로 무리할 수 있다”고 했다.

그는 완충 장치로 총이익률과 현금을 꼽았다. 총이익률은 다른 업체와 비교해 “꽤 좋은 수준”이고 현금도 많으며 추가 조달을 추진 중이라는 설명이다. 처음에는 컴퓨트를 비교적 적게 사고 사업이 예상보다 잘 풀리면 현물 시장에서 추가로 조달하는데, 이를 보험에 비유했다. The Decoder에 따르면 아모데이는 지난 2월에도 2027년 말부터 1조 달러어치 컴퓨트를 샀다가 매출이 못 따라오면 파산할 수 있다고 경고한 바 있다.

경영 철학도 투자자에게 내놨다. 그는 “안전에 대해 매우 편집증적”이라며 안전 중시와 시너지가 있어 일부러 기업 고객과 코딩 도구에 집중했다고 밝혔다. 과학 연구 같은 분야는 “코딩이 챗봇보다 컸던 것처럼 코딩보다 훨씬 커질 것”이라고 내다봤다. 시간의 40~50%를 인재와 조직 문화에 쓴다며 “괴짜는 원치 않는다”고 했다. 모든 채용에 문화 면접을 거치고 기술이 뛰어나도 맞지 않으면 탈락시킨다는 설명이다. 투자 조언 중 가장 와닿은 말은 “회사 가치가 실제 가치보다 단 1달러라도 높게 두지 말라”였다고 한다. 앤트로픽의 사내 원칙은 “기대는 낮게 잡고 결과는 넘치게 낸다”다. 이 대담에서 아모데이는 5~15년 안에 AI가 암과 알츠하이머를 치료하길 바란다고도 말했다.

로드쇼 영상 속 ‘멀티칩’ 전략과 컴퓨트 승수

앤트로픽이 상장 로드쇼를 시작하며 공개한 영상에는 사업 구조에 관한 새 정보도 담겼다. 개발자 사이먼 윌리슨은 공식 대본이 없어 직접 음성 인식 도구로 받아 적은 내용을 블로그에 공유했다. 공동 창업자 톰 브라운은 클로드를 AWS 트레이니엄, 구글 TPU, 엔비디아 GPU, AMD GPU 등 4대 칩 계열에서 학습·서비스한다고 설명했다. 칩마다 소프트웨어 스택을 따로 만들어야 해 비용이 크지만 초기부터 이 방식에 승부를 걸었고 이제는 “엄청나게 능숙해졌다”는 것이다.

올해 처음 AMD GPU 작업을 시작한 사례가 눈에 띈다. 과거에는 새 칩 플랫폼을 들이려면 엔지니어 수십 명이 몇 달을 매달려야 했다. 이번에는 미토스에게 맡겼고 사람 개입이 거의 없이 사흘 만에 클로드가 AMD에서 돌아갔다. 커널(칩 위에서 연산을 수행하는 저수준 코드)의 거의 100%를 클로드가 이식하거나 직접 작성했다고 브라운은 말했다.

두 번째 강점으로는 ‘컴퓨트 승수’의 발견 속도를 들었다. 앤트로픽은 물리적 용량에 승수를 곱한 ‘총 유효 컴퓨트’를 본다. 모델 하나를 훈련하는 데 100 단위가 필요할 때 4배 승수를 찾으면 25 단위로 같은 모델을 만들 수 있다. 같은 100 단위로 기존 400 단위가 필요했던 더 똑똑한 모델을 훈련할 수도 있다. 승수는 서로 쌓이며 효과가 커지고 클로드가 스스로 승수를 찾는 ‘재귀적 자기 개선’ 단계에 가까워질수록 속도가 더 빨라질 수 있다고 브라운은 말했다. 9,000억 달러 약정이 부담이 아닌 효율의 문제라는 투자자 설득 논리다. 아모데이도 앞서 기업가치 하한 논란과 별개로 “회사는 6년 만에 무에서 지금 규모로 컸다”며 상장 시기에 연연하지 않는다는 태도를 보였다.