그레이스케일 “비트코인은 섹터 수익률 30~46%만 설명”…AI 섹터 변동성은 85%

그레이스케일(Grayscale)이 11월 12일(현지시각) 공개한 리서치에서 비트코인이 암호화폐 6개 섹터 수익률 변동의 30~46%만 설명한다는 분석이 나왔다. 최근 3년을 기준으로 한 수치다. 시장이 그만큼 다변화됐다는 뜻이지만 보고서는 상관관계가 낮다고 해서 위험이 낮아지는 것은 아니라고 짚었다. 인공지능(AI) 섹터의 연환산 변동성은 85%로 6개 섹터 중 가장 높았고, 비트코인(43%)의 2배에 가까웠다.

6개 섹터 모두 비트코인 설명력 절반 미만

보고서는 그레이스케일의 리서치 시리즈 ‘더 스택(The Stack)’의 일부다. 리서치 총괄 잭 팬들(Zach Pandl)과 리서치 어소시에이트 찰리 퍼킨스(Charlie Perkins)가 작성했다. 분석에는 FTSE 그레이스케일 크립토 섹터 지수가 쓰였다. 이 지수는 시장을 통화, 스마트 컨트랙트 플랫폼, 금융, 유틸리티·서비스, 소비·문화, AI 6개 섹터로 나눈다.

비트코인과의 연결고리가 가장 약한 곳은 금융과 유틸리티·서비스 섹터였다. 두 섹터 모두 수익률 변동의 약 30%만 비트코인으로 설명됐다. AI가 35%로 뒤를 이었고 스마트 컨트랙트 플랫폼은 38%, 통화는 43%였다. 비트코인과 관계가 가장 밀접한 소비·문화 섹터도 46%에 그쳤다. 과거 수익률 변동의 절반 넘는 부분이 비트코인과 무관하게 움직였다는 의미다.

빅고 파이낸스는 이 결과를 블록체인 프로젝트들이 비트코인 가격을 따라가기보다 자체 사업 모델과 도입 추세, 토큰 이코노믹스(토큰의 발행·분배·유통 설계)에 더 반응하고 있다는 신호로 풀이했다. 과거에는 도지코인 같은 자산이 시장 전반의 회복기에 비트코인과 거의 같은 보폭으로 움직이던 때가 있었다. 코인페이퍼도 도지코인이 시장 회복 국면에서 비트코인과 매우 높은 연동성을 보였던 사례를 들어 달라진 흐름을 설명했다.

상관관계는 낮아졌지만 변동성은 더 높다

그레이스케일은 분산이 곧 안전을 뜻하지는 않는다고 경고했다. 비트코인의 연환산 실현 변동성(실제 가격 변동폭을 연 단위로 환산한 값)은 약 43%까지 내려왔다. 5년 전 81%, 최근 10년 평균 64%와 비교하면 뚜렷하게 낮아진 수준이다. 그럼에도 연구 대상 섹터는 모두 비트코인보다 변동성이 컸다.

섹터별 연환산 변동성은 통화 49%, 스마트 컨트랙트 플랫폼 58%, 금융 59%, 유틸리티·서비스 67%, 소비·문화 76%, AI 85% 순으로 높아졌다. 가장 안정적인 통화 섹터도 비트코인보다 6%p 높고, AI는 통화 섹터보다 36%p 높다. AI 섹터는 비트코인 연동 비율이 35%로 통화보다 낮은데도 변동성은 가장 컸다.

빅고 파이낸스는 이 점에서 섹터 고유의 촉매가 가격을 움직이는 비중이 더 크다고 해석했다. 금융과 유틸리티·서비스 섹터는 비트코인 노출이 가장 낮으면서 변동성은 비트코인보다 한참 높았다. 이 매체는 낮은 상관관계가 안정성을 뜻하는 지표는 아니라고 짚었다. 크립토브리핑도 같은 취지로 “낮은 상관관계가 낮은 위험과 같은 것은 아니다”라고 정리했다.

분기 수익률 1위도 분산…비트코인은 한 번도 없었다

수익률 주도권도 흩어지고 있다. 그레이스케일에 따르면 스테이블코인을 제외한 시가총액 상위 10개 암호화폐 가운데 최근 2년간 분기 수익률 1위를 한 번 이상 차지한 자산은 6종이었다. 비트코인은 어느 분기에서도 1위에 오르지 못했다. 섹터 간 상관관계 역시 이전 정점보다 낮아졌다는 것이 보고서의 설명이다.

이런 분산은 시장 전반의 매도 국면과 대비된다. 코인페이퍼는 최근 기관 자금 유출이 암호화폐 전반의 투자 심리를 약화시켰던 시기를 언급했다. 특정 기관 투자자 보유분을 둘러싼 이슈가 시장 전체 변동성에 영향을 줄 수 있다는 점도 앞선 분석에서 드러났다고 전했다. 코인페이퍼는 상관관계가 낮아졌다고 해서 암호화폐가 전체 금융 환경에서 독립한 것은 아니라고 덧붙였다.

거시경제 충격이 여러 자산군에 동시에 영향을 줄 수 있다는 점은 과거 분석에서도 확인됐다. 기관 수요의 차이가 시장 흐름을 갈랐던 시기도 있었다. 비트코인 영향력이 줄었다는 결과는 암호화폐가 외부 금융 여건과 단절됐다는 뜻으로 읽을 수 없다.

투자자에게 남은 과제는 섹터별 위험 가늠

크립토브리핑은 섹터별 비트코인 연동 비율이 30%에서 46%까지 벌어진다는 점에 주목했다. 이 격차가 자산 배분을 맡은 투자자에게 어느 섹터가 실제 분산 효과를 주고 어느 섹터가 사실상 비트코인 노출을 증폭하는지 가늠하는 대략적인 지도가 된다는 설명이다. 같은 ‘알트코인’이라도 섹터마다 성격이 다르다는 얘기다.

다만 변동성 수치를 함께 봐야 한다. 비트코인과 덜 움직이는 금융·유틸리티·서비스 섹터는 연환산 변동성이 각각 59%, 67%다. 비트코인보다 높은 수준이다. 분산 효과를 노리고 편입한 섹터가 포트폴리오의 등락 폭을 오히려 키울 수 있는 구조다.

그레이스케일은 앞서 지캐시 현물 ETF(상장지수펀드) 흐름을 두고 암호화폐 ETF가 비트코인과 이더리움을 넘어 움직이고 있다는 신호라고 설명한 바 있다. 이번 보고서는 같은 맥락에서 비트코인 한 종목으로 시장 전체를 설명하기 어려워졌다는 점을 수치로 보여준다. 분석은 최근 3년 데이터를 기반으로 하며, 비트코인 연동 비율은 수익률 변동 가운데 비트코인 가격 움직임으로 설명되는 몫을 뜻한다.